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回调超两年 医药能卷土重来吗？下半年投资怎么看？

2023-07-07 15:48:35     来源 : 东方财富网

7月4日，医保续约新规征求意见的重磅新闻引爆了医药板块，A股、港股的医药板块携手上冲。

医药板块沉寂已多时，但却是公认的“滚雪球”的好赛道。

医药板块当前处于什么位置？


(资料图)

医药板块从21年回调至今已有两年多了，一路跌跌不休，基民们谈“医”色变，全是辛酸泪。

复盘医药的历次起伏，可以发现这一板块具有明显的涨跌周期，而下一轮周期或许已经可期。

资料来源：Wind、粤开证券研究院

回顾2000年至今，医药板块经历了四轮比较完整的牛市行情，分别是：06-07年的大盘牛、09-10年的新医改牛、13-15年的创新牛和19-20年的蓝筹疫情牛。医药生物指数从1000点一路飙升到9000点，高波动是医药板块的特点。

具体看板块内部的涨跌情况，2008年调整幅度最深时一度达到-58%，即使以平均调整幅度来看，四次跌幅也都在40%以上。

资料来源：Wind、粤开证券研究院。过往表现不预示未来表现，市场有风险，投资须谨慎

本轮调整

本轮调整至今（2021.07.02-2023.07.02），A股的中信一级行业指数医药跌幅达37%。

结束回调的时点虽不可知，但根据当前情况来看，风险已经得到了极大的释放。

今年以来A股和港股医药板块的走势一波三折，持续走低。

1月，A股的中信一级行业指数医药的涨幅在全市场的前1/3，港股的恒生香港上市生物科技指数涨幅8.04%。但2月一波调整，恒生生物科技指数从相对高点直接回调跌超20%。医药中信一级行业指数下跌4.8%，跑输沪深300指数4.09个百分点；横向对比，在30个中信一级子行业中排名21。

数据来源：Wind，数据截至2023.07.06

当前估值

截至6月30日，医药板块整体PE估值为 27.07 倍，医药行业相对沪深 300的估值溢价率为146%。

从医药行业的历史估值来看，整体已经回落至近十年来中位偏低的水平，行业整体估值具备性价比。各子行业的估值也都向低位区间收敛。

数据来源：Wind，浙商证券研究所。此处PE估值为历史TTM，整体法，剔除负值。截至2023.06.30

再看港股，截至6月底，恒生香港上市生物科技指数市盈率为71.74倍，位于指数发布以来的22.3%百分位，港股医药是估值洼地，向上修复空间大，具备配置价值。

数据来源：Wind，数据截至2023.06.30

资金流向

以擅长价值投资和长线布局著称的“聪明的钱”已经在“用脚投票”了。

今年上半年，医药生物领域成为北上资金布局的阵地之一，流入126.3亿元。

资料来源：Wind，光大证券研究所。截至2023.06.30，单位：亿元

而南向资金逆势加仓港股医药板块，恒生医药ETF（159892）6月以来份额增长近6亿。

资料来源：华夏基金

从整体来看，医药板块沉寂已近2年，乐观因素或许已经开始显现。

医药的成长性还存在么？

医药是公认的“长坡厚雪”的赛道，发展前景依旧广阔。

从人口结构看

老龄化的大势下，医药作为刚性需求，持续复苏的确定性强。我国目前处于“深度老龄化”阶段，到2035年时65岁以上的人口将超过20%，进入“超级老龄化”阶段。

数据来源：Our World in Data、联合国、广发证券发展研究中心

老龄人口的增加，势必导致医疗诊断的需求不断上升，同时具备消费性质的医疗器械类等设备需求也会增加，这是我国消费结构升级必然的结果。

从费用支出看

我国的医疗卫生费用支出增长还有很大的空间。随着老龄化的程度加深，卫生费用支出占GDP比值会提升，各发达国家的占比均超过10%。2021年时，美国此项支出占比已达到17.8%，而我国仅为6.69%。

数据来源：OECD官网、国家统计局、广发证券发展研究中心

从人均角度看，2021年我国人均医疗保健支出占人均可支配收入的比例仅为8.8%，对比美国和日本等发达国家仍有10%以上的占比提升空间。

从集采角度看

集采对医药板块的冲击已经逐渐钝化。

此前每次集采都会大幅影响市场情绪，对患者来说，降低就医费用、药品费用、节约医保基金无疑是好消息；但是对于药企来说，则会压缩盈利空间。

而随着集采来到第八轮，已经变得常态化、制度化，且市场已经充分计价了集中采购可能带来的影响。

从政策角度看

对于医药生物板块，政策风险曾经是创新药板块的估值压制因素，但近两年以来政策环境呈现持续边际改善的态势。

“十四五”期间，国民经济、生物经济、医药工业等规划从多方面提出提升生物医药技术，做大做强生物经济的目标。（来源：天风证券）

2022年以来，创新药的扶持政策也陆续出台。未来，伴随政策和资金的投入，中医医疗、中药创新等板块大有可为。（来源：粤开证券研究院）

政策层面鼓励医药创新和提升医疗服务的长期逻辑不变，加之医药终端刚性需求，对行业我们可以保持乐观的态度。

下半年投资为什么看向医药？

当前市场仍处于底部区域，在复苏趋势不变的大背景下，今年下半年盈利上行、剩余流动性下行，目光可聚焦在成长主线上。

从大盘估值来看，截至6月30日，A 股整体PE为17.6，处于历史45.3%的分位水平；沪深 300指数PE 为11.7，处于历史 33.7%的水平。

从市场位置来看，以真实股债比作为风向标，当前值为2.45%，而复盘过去的数据，在股债收益差达到1.5-2%区间时，全A未来一年正收益的概率约9成，中位数收益率为8%。也就是说下半年市场仍处在高胜率的区间。

资料来源：Wind，华夏基金，2023.06

我们通过当前景气、成长预期、估值性价比三个维度进行筛选，目前估值分为较低、且下半年景气预期提升较快的板块中，医药占据一席之地。

资料来源：Wind，华夏基金，2023.06

虽然短期市场可能仍以反转投资和主题投资为主要特征，但成长产业投资的特征逐渐增强，如遇情绪、利空等影响导致错杀不应悲观，反而值得逆势布局。

在所有的板块里，医药板块AH两地上市的重合度较高，因此A股和港股的医药行情有一定的联动效应。但就具体细分行业来看，两地又存在一定的差异性。

A股医药生物板块更偏向“疗”，成分股中不仅有一部分的制药公司，也有一些生产医疗器械的和直接提供医疗服务的上市公司。

港股则更偏向“药”，成分股中制药的比例要明显更高，与A股医药板块形成良好的互补，包含了国内大部分的创新药和CXO的龙头企业。

医药板块细分行业众多，专业门槛比较高，对普通投资者来说难度较大，借道医药类的主题基金或许是不错的选择。

小夏家的华夏创新医药龙头（A类：012981/ C类：012982）重点投资创新药产业链。医药领域的国产替代与海外流动性拐点，或将对下半年医药市场形成强力推动。

多个商业化创新药正处于快速放量阶段，叠加22年疫情低基数，23年创新药院内放量有望恢复强劲。当前或是左侧布局机遇。

对港股感兴趣的小伙伴，也可关注恒生医药ETF（A类：016970/ C类：016971），一键布局港股医药板块。

恒生香港上市生物科技指数成分股拥有仅在香港上市的国内大型龙头企业作为优质标的，与A股优势互补。当前处于估值地位，具备配置价值。

人们对生命健康的追求永无止境，行业基本面逐渐修复，坚定医药方向的小伙伴也不妨以定投的方式，参与到“滚雪球”的赛道中。

(文章来源：华夏基金)

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